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医药生物行业2018中报业绩总结

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发表于 2018-9-2 21:03:49 | 显示全部楼层 |阅读模式
2018 年中报表现正常:2018 年上半年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为20.54%、26.79%、21.12%。

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为20.20%、21.21%、15.53%。

行业景气度恢复延续,开始进入改革周期:2015 年报收入和利润增速创出新低之后,2016Q1 呈现修复信号,2016Q3 开始加速修复延续至今。2018Q1 流感贡献明显,但能感受到改革影响的压力开始出现。

分子行业:原料药>医疗服务>生物药>行业平均>医药商业>化学制剂>中药>
医疗器械。服务和生物表现最好、器械和商业内部结构分化、化药和中药景气提升之后应对行业变化的内部大调整开始。

趋势分析
收入:底部反弹,不断环比加速。从2013Q1 开始,行业收入增速首次脱离20%增长范畴开始下滑,首先是从2013Q1 化学药板块开始,2014Q1 中成药也出现了这种趋势,到2015 年创出新低(10%)。从2016Q1 开始,收入增速有所企稳,然后开始提升,加速至今,外延和低转高起到了加速作用。

盈利:复苏的趋势。(1)2010 年开始的盈利下滑周期,导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况——20%、15%;(2)2012 年开始盈利上行周期,效应逐步累积到2014Q1,利润增速首次超过收入增速,这种状况也是由于2013 年以来收入增速的下滑——15%、15%。(3 ) 从2015Q2 利润增速环比减弱,2015 再次出现利润增速慢于收入增速,伴随着收入增速的下移,行业进入低谷——10%、10%。(4)2016 年开始收入和利润增速开始回升,2016Q3 利润增速超过收入增速,并在2017Q2 达到新高——20%、20%,趋势延续至2017 年。

盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势:“招标周期的传导”。每一次盈利的波动背后都是价格的下行反应。上一轮的2011 年、这一轮的2014 年。但这一轮由于招标的进度拉长,实际横跨了2014、2015、2016 三个年度,中间也有反复。时间跨度的拉长,也抹平了波动的幅度。在渡过了影响相对最大的2015 之后,2016 年开始出现好转迹象,并在2016Q4 确认了招标影响周期的临界值正在渡过(放量VS 降价),2017 年都是在正影响周期。

复苏之后,由“招标周期”转向“改革周期”:从2018Q1 开始,盈利数据显示招标周期的后半段波峰渡过,正贡献开始减弱。行业进入改革周期逻辑
国金医药2011 年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论,是能够最好解释行业增长的模型,至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。

国金医药2015 年提出的“医药供给侧改革”理论,影响在今年开始从数据上显现,后续我们将用新的框架更新分析。
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